投资技巧

相信有购买QDII场外基金的读者都会收到限购短信，他们心想：又来限额，之前好不容易制定的投资计划岂不又要被打乱？基金公司这波操作太恼人了。 这时可能有人会说：别整天盯着场外了，场内交易丝滑，不限购，而且支持回转交易，真的香。 但实际情况是：场外固然不方便，但有其独特优势，场内虽然便利，但是坑也不少。今天，我为大家剖析一下场内和场外QDII的区别，方便大家都可以根据自己实际情况选择适合自己的投资方式。 一、何谓“场内”和“场外” 首先，我们要明确一个基础概念：这里的“场”指的是上海、深圳证券交易所。场内交易就是在交易所内买卖，类似炒股，场外交易则是在交易所之外申赎，常见于基金公司或其他基金代销平台。 二、“场内”和“场外”交易的本质区别 场内交易你可以理解为基金公司为了让投资者多了一个变现的渠道，然后将基金份额放在交易所交易。 例如，小李在某基金公司申购了1万份某纳斯达克QDII基金，而这个QDII基金是允许场外转场内的LOF，某天小李急着用钱，通过场内把这1万份QDII卖了给小东。 在这个过程中，基金份额从小李转移到小东，但对基金公司来说，不占用基金公司外汇额度，基金总份额也没有改变。 过了几天，小红拿着1万块人民币到基金公司申购某纳斯达克QDII基金，基金公司会将投资者的钱换成外币，然后购买相关标的。 在这个过程中，小红的这个操作属于场外的申购，会占用基金公司外汇额度，而且会生成新的基金份额。 此外，“场内”和“场外”交易的区别还体现以下三个方面： 1、账户要求：场内QDII主要以ETF、LOF类型为主，必须开通A股证券账户才能交易，而场外QDII无需证券账户，当然，目前主流证券账户都自带基金交易功能。 2、交易方式：场内QDII操作和买股票一样，输入基金代码就能实时买卖，价格随市场供求实时波动，交易时间和A股同步，场外QDII跟普通基金申赎一样。 3、交易成本：场内QDII的费用结构简单，只收取券商交易佣金，场外QDII的费用则相对复杂，主要包括申购费、赎回费，部分C类份额还有销售服务费。 4、流动性：场内QDII采用T+0交易制度，当天买入当天就能卖出，卖出后资金当日可用、次日可取，流动性极强。场外QDII无需交易对手方，只要基金开放且有外汇额度，就能顺利申赎，但份额确认和资金到账较慢，T日申购赎回，赎回到账通常需要T+4至T+7天不等。 三、“场内”和“场外”各自优缺点 场外的优势很明显，那就是价格公道透明，按基金实际净值申赎，定价透明，无需担心价格与净值偏离的问题。 劣势有两点：一是流动性比较差，T 日申赎，T+2 日确认，赎回到账需 T+4 至 T+7 天，不适合短期灵活操作；二是受外汇额度和交投热情影响，出现每日限购或暂停申购的情况，大额布局会受影响。 而场内尽最大的优势就是：不限购和资金调拨灵活，出而劣势也比较明显和致命，那就是会存在溢价情况 这里截取某只纳斯达克ETF的数据，这时的溢价比率是1.79%，这意味着你在场内购买会比场外申购贵1.79%。 为什么会出现这个情况呢？这很大程度是由于市场的交投热情所造成的。 记得在2025年4月份左右，由于美股涨势很好，很多投资者开始通过QDII参与到境外投资，导致后来各大基金公司外汇额度高急，每天限购变成10元甚至1元，而在场外买不到的投资者一下子涌到场内，导致场内ETF溢价高企。 后来美股在2025年10月份开始下跌，设想一下，如果在溢价10%是买入的ETF，在市场下跌时，不仅会承受市场的跌幅，还会额外承受这10%溢价的均值回归，所以，这个场内交易QDII最大的一个坑。

使用港卡也有几年时间了，很精通说不上，但也算有一点的经验积累，也可以作为给新入手港卡的读者一些参考。 开港卡，相信95%以上的读者都是用来给券商入金占，所以选择一张合适的港卡来出入金，不仅能提高资金处理效率，也能避免不必要的麻烦。 今天我就想结合这几年的使用经验和近段时间的思考，来告诉大家怎么选择一张给券商出入金的主力港卡。 文章开始之前，先给一些刚接触港卡的读者做下知识扫盲。 HK作为一个国际化城市，国际的资本的是自由出入的，所以一般的银行都能方便地接收和发送外币，常见银行除了必备的港币账户外，还有外币账户。 例如我最早开的建行亚洲，它是HKD一个账户，RMB一个账户，其余外币独立一个账户。 相应地，如果你要绑定建行亚洲作为edda入金，那就填写港币账户号码，如果你要入金dollar，只能通过多币种账户汇款，不过还没测试过能否绑定多币种账户作为edda入金。 同理，如果你接受一笔汇款，接收币种是HKD，安全起见还是建议填写港币账户，因为如果填写错误，产生的电汇费和中转行费是不予退回的。 港卡三剑客中，中银香港是一个港币账户+一个外汇宝账户，港币账户用来储蓄港币，而美金和rmb则存放在外汇宝账号。而汇丰和ZA则是美金、RMB、HKD共用一个账户号码，即无论你是接收或发送上述三种货币，均可以通过一个账户实现，算是比较方便。 作为券商入金主力港卡，我觉得需要具备以下三个特征： 👉1、便利性。这里说的便利性有两个方面，首先是交易损耗低，例如向本地银行转美金和港币都不存在费用（某港卡向本地银行转美金还需要费用的）；其次是app使用流畅度，不仅能页面跳转快速，而且能在内地网络实现常用功能。 👉2、港币和美金共用一个账户。其实这个也是我近段时间才得出的结论，港币和美金共用一个账号的优势就是你一个账户就能解决两个币种的出入金问题，中银港币和美金账号是独立的，而汇丰和众安是一个多币种账号，可存取港元和美金。 👉3、风控合理。反xi钱，是国际上每一家银行的重点监控活动，因此，大额资金的快进快出是港卡使用的大忌。这里说的风控合理，是指满足大部分的进出金额而不会触发风控。 相信大家还记得，过港必开的是港卡三剑客，分别是中银、汇丰和ZA众安，最起初的理由是三家搭配使用，达到1+1+1>3的效果，因为它们各自适用不同的场景。 其实我之前一直用中银会比较多，现在ZA成为了我主力港卡，目前我全部HK券商都绑定了ZA，无论我是入Dollar还是HKD，都共用一个账号，为我带来不少便利。 其实大部分目前大部分主流的券商还好，新增一个出入金账号都比较方便，上传结单就可以。而某立这种反人性的券商，如你需要绑定另外一个账号，首先联系客服填写表格，然后app提交确认，最后再利用该账号转1w港币等值进行激活，然后才能成功绑定。 经过这件事后，我觉得港币和美金能共用一个账号，能为自己带来不少便利。 到了现在，港卡三剑客我的主要用途分别是： 中银香港：大陆和香港的资金桥梁，一方面，可以无损转dollar出去，另一方面，通过中银快汇也可以免费实现资金回来。 汇丰：纯外资背景，zhengce风险少，是你外面资金最后的港湾，适合储蓄，然后偶尔弄点流水来维护。汇丰账户也是多币种，为什么不建议作为主要出入金账户？因为汇丰的风控也是行内以严谨臭名昭著。 ZA：app流畅程度为三剑客之最，而且账户是多币种账户，多币种免费出入金方便，经过一年多时间验证，风控还是可以比较理想，试过几次的2w刀左右的快进快出（由A券商出金到ZA，然后马上edda到B券商）均没有触发风控。而且，假设账户真的风控了，损失也是最少的。 目前ZA是过港必开，也是最容易开的一个HK账户，具体的教程可以参考我写的这篇文章：2025年7月香港银行最新开户攻略，如果官方有迎新活动，也可以顺便拿点羊毛。 其余锦上添花的中信国际、工银亚洲、建行亚洲则根据自己需要选择就可以，这次就不再赘述。

最近美股的连续调整，以及大A触不及防的大跌，这都为我们做股票投资的人敲响了一道警钟。 如果说，要用一句话来总结十多年来的投资感悟的话，那就是： 认知风险，敬畏市场！ 说白了，要先在这个市场学会生存，再谋发展。 我们知道，想要收益来得快，就押注单个标的，但同时，这也为自己埋下了一个隐形炸弹。 即使你押注单个标的，我也建议你选一些宽基和行业类ETF，因为通过ETF能有效地把非系统性风险降到最低。 所谓的非系统性风险，就是公司自身风险，例如，投资标的被发现财务造假，股价跌跌不休。 如果是一般家庭的投资理财组合，过于集中或过于分散我都是不太认同的。市场有一种类型的基金，就是把资产合理分配在股票和债券之间，它的名字叫：平衡型基金 注意：以下内容仅供科普和学习，不构成具体的建议！ 1、什么是平衡型基金 平衡型基金是一种兼顾资产增值与风险控制的混合型基金，其核心特点是通过同时配置股票和债券，在追求长期收益的同时，降低单一资产波动带来的风险，力求在 “收益性” 和 “安全性” 之间找到平衡。 它既不像纯股票基金那样波动剧烈，也不会像纯债券基金那样收益受限 我们知道，债券收益和股票收益在某个时候会呈现跷跷板效应，股债混合的资产收益会使自己的资产收益曲线斜率降低，看起来更加平顺。 2、平衡型基金适合谁 按照我的理解，它比较适合两种人： 1、风险偏好低，对股+债有刚需的人。 2、资金大，着眼于5-10年以上的人。 首先，把一部分资金用来买债券，潜在收益肯定是没有全部买股要高，搭配一点债券，纯粹是降低资产组合的波动性。 因为有一部分人喜欢买债券，特别是没有价格波动的短期债，这股+债的组合在提供一定安全垫的同时还能博取一定的进取收益。 其次，由于平衡型基金的收益率比纯粹买股票或指数ETF的收益率要低，如果的资金量太少，这个收益的确看起来没有吸引力。 但是，如果资金足够的大，而且投资周期长，复利的魔力会让这不起眼的收益率实现质的飞跃。 我之前写过文章，推荐过懒人组合VOO+TLT，然后每年对资金做一次再平衡，这个好处就是灵活，管理费磨损低，坏处就是需要自己留意资产组合的价格做再平衡。 而平衡型基金，可以说是懒人包的进化版，直接一个ETF就是帮你资产分散和定期帮你做再平衡。 3、目前市面上再平衡基金有哪些？ 目前市面上比较出名的再平衡基金有ishare系列AOR、AOM、AOR、AOA 它们唯一的区别股债的比例不同，股票占比从AOR的40%到AOA的80%，风险等级由低至高排序。 AOK:30%股，70债% AOM:40%股，60债% AOR:60%股，40债% AOA:80%股，20债% 但是，这四个当中，我将重点介绍下AOR，因为它的基金规模最大，而且这个股债分配是比较大众化的。 4、AOR ETF的简介 👉基金公司：BlackRock，inc 👉规模：约26亿美金 👉管理费率：0.15%，总费用0.2% AOR ETF（iShares Core 60/40 BalancedAlIC ETF）是成立于 2008 年 ，由全球知名的资产管理公司贝莱德（BlackRock, Inc.）发行，ETF的对股债的比例最高限制是60%股，40债%。 作为一只交易型开放式指数基金，它通过投资一系列底层基金，试图紧密跟踪标普目标风险成长指数（S&P Target Risk Growth Index）的投资表现。 通过上表可知，AOR的本质是一只FOF，它的底层资产也是一堆ETF，股票资产是标普500核心股和MSCI全球核心股票标的，通过这两个ETF间接布局全球股票。 投资AOR收益与VOO对比： 一年期收益对比： AOR：8.53%，VOO：17.6% 更长期限对比： 从上表的对比可以知道，近5年AOR和VOO的收益差距还是挺大的（AOR6.8%，VOO14%），可能刚好是股票市场迎来一波牛市，但是我们要记住风险和收益肯定是不可同时兼得。 我看了一下今年4月份AOR的走势和回撤幅度，属于那种即使满仓也能睡的安稳的资产。 5、写在最后 再平衡基金，本质也是一种权益类基金，包含了股票资产，所以也是会有本金亏损的风险。而且，与纯股票的指数基金相比，再平衡基金的收益会相对较低。 之前所以有再平衡基金，是为了迎合一部分人懒得自己做资产配置和再平衡，所以这部分人宁愿每年给管理费买这种再平衡ETF基金。 如果自己有动手能力的，可以自己搭建一个属于自己的平衡型基金，例如VOO+TLT(或者中期的VGIT)，能省去一笔管理费之余，还能享受成功带来的满足感。 没有完美的产品，只有最适合自己的产品，在投资前应该先弄懂自己风险偏好和期望收益。 ...

有很多刚参与股市投资的人，总会有一个疑问： 为什么自己的行动总会慢人一步？刚想过去凑个热闹，谁料一哄而散，除了寂寞，什么都没得到。 例如，某天股市突然大涨，不知道哪里飘来了小作文，传言央妈准备要放水，降息0.5个百分点，虽然此消息未经官方证实，但市场相关板块已经开始骚动。 如传言属实，央妈真的宣布了降息，第二天开盘大概率会出现两种情况： 第一，巨量的高开低走 第二，巨量的滞涨 如果这时买进去，利好已充分预期并兑现，真的买了个寂寞。 这时大家不禁疑惑，降息不是利好股市吗？怎么宣布降息后，不涨反跌？ 其实，这种未出发，先兴奋的奇怪现象，我称之为投资中的预期管理 何为预期管理 要解释预期管理，首先我们要认同市场是有效的。 有效市场假设是投资学上的一个概念，它的定义是： 有效市场是指市场价格能够充分、及时、准确地反映所有可用信息的市场。 简而言之，就是市场的价格已经包含了一切信息，无论是好的还是坏的。 与之对立的是无效市场假设，它是指市场价格无法充分或及时反映所有可用信息的市场，投资者可以通过分析信息（如公开数据、内幕消息、市场情绪等）发现价格偏差，从而获取超额收益。 回到文章开头的例子，假设市场是有效的前提下： 在央妈还没宣布这个消息的时候，市场已经开始对这个降息预期进行充分的预期（也叫price in），盘面上该涨的涨（券商煤炭有色房地产），该跌的跌（银行）。 等到消息真正落地那一刻，获利资金会纷纷兑现离场，所以造成了大概率的高开低走或放量滞涨。 降息利好股市这个逻辑没错，只是市场会提前定价，当真的实施了，没有新的催化剂，反而利好变成了利空。 特斯拉股票价格昂贵之谜 特斯拉是散户很喜欢的七巨头之一，但特斯拉的价格贵得离谱。江湖流传甚广的一句措辞是：不能以传统的方法对特斯拉进行估值。 根据特斯拉的最新财报显示，它的主营业务构成分为两部分： 整车销售（87%）+储能（13%） 按照这个营业构成，严格来说它算是一个传统车企，假设市场是有效的，为何市场能给予于这么高的估值呢（接近180倍PE）？而同行的通用和福特只有8倍和11倍左右。 其实，市场已经对它再未来的人型机器人和robotaxi所产生的经济效益进行了提前定价，所以特斯拉的估值包含了：整车销售+储能+机器人+robotaxi这四部分。当然，我估计也包含了马斯克个人魅力部分。 如果想股价能持续上涨，就要有新的催化，可以是业绩改善预期，也可以是大饼式的美好愿景。 TLT价格与降息的关系 影响债券价格的因素的很复杂，但最主要还是利率的变动。如果有降息预期了，那么利率固定的长期国债肯定会香饽饽，众人皆趋之若鹜。 如果你投资TLT的时间久了就会发现一个现象：TLT的价格变动会比较难以捉摸。 出现该现象，首先是国债影响因素众多，其次，我们散户很难知道TLT目前价格是否包含了未来的降息预期。 例如，美联储公布最新决议和未来一年的降息点阵图后，显示会在2026降息两次，如果TLT价格反映了所有降息预期，到时真的如期宣布降息了，价格就不会有太大变化。 那什么情况会导致TLT有新的一轮上涨动力呢？ 就看预期的变化，如果本来预期2026年降息2次的，但后续数据和点阵图显示会降息3次，那么市场会对TLT进行重新定价。 上述推论，是假设市场有效，以及利率是影响债券价格唯一因素。 普通投资者如何做好预期管 通过上述两个案例，我只想跟大家引申出一个概念，就是：金融市场是一个预期管理的市场，它会不断地对未来进行定价。 例如市场会预期某个股票利润同比增加50%，业绩发布后，如果是符合预期，股票价格一般会比较平淡，因为这是预期之内的事。 但是如果该公司调高全年业绩指引，出乎华尔街预期，股票会一飞冲天。 知道这个逻辑之后，我们就不要再为股价没有往自己预期的方向走而感到烦恼，因为你知道的，市场会知道得比你早，而且会提前定价，只要预期没发生变化，你就不会有超额收益。 由于普通散户不具备信息优势，无法对市场信息进行有效解读并且迅速做出投资决策，所以我们应该要学会过滤这种由消息驱动带来的交易机会。 散户胜率最高的做法，就是买入优质资产，耐心地持有，频繁地操作只会带来更多主观和情绪上的错误决策。 最近比较懒，更新频率也变低了，希望大家可以把我的文章多多转发和点赞，看到不错的阅读数据好让我鞭策一下自己图片。下期我想写一篇关于估值陷阱的文章，结合自己踩过的坑，让大家在投资上少走点弯路，今天就写这么多吧。

IB开户不难，但入金还的确比较考验一个人的动手能力，因为操作不好，轻则延时到账，重则可能会有资金风险。 今天就跟大家介绍一下IB的入金流程，以港卡为例，旨在让各位读者少走弯路。 一、无损入金的原理 按照正常的逻辑，有哪个地区境外卡就开哪个地区的券商会比较科学，资这个很好理解，因为在金流动方面带来不少便利性。 我们都知道ib是大漂亮的券商，但为何可以用港卡实现免费入金呢？ 原因就是IB有香港的收款对公账户，通过港卡，可以免费给ib的收款行转账，这对大部分IB用户来说是一个比较好的福利。 二、港卡给IB入金的步骤 在手机和电脑都可以完成以下操作，这里我以网页版为例 1、登录IB官网（需挂代理），然后登入自己的账户，在主界面找到“转账与支付”，选择“转账资金” 2、选择“存入资金” 3、选择创建新的存款方式。 4、港卡入金，一般是选择港币和美金。 如果是投资美谷，个人更建议入美金，所以在币种选择时就要选择美金，以下教程都是以美金为例。 选择好入金币种后，我们点击“获取指令” 5、我们可以选择保存指令，下一次就不要再次填写相关信息。汇出机构，要填写你打算使用汇款银行名称，常见的是： 中银香港：Bank of China (Hong Kong) Limited 汇丰：HONGKONG AND SHANGHAI BANKING CORPORATION LIMITED 众安：ZA Bank Limited 指令名称写一个自己便于分辨的名字即可，例如bochk，hsbc，zabank等 注意：务必选择汇出银行位于中国香港这个选项 6、点击创建后，你就可以看到汇款信息界面。 让我来解释下几个比较重要的信息都有什么用。 支付参考：U开头账户+你的开户名字，这个需要复制下来，后边转账时填写附言使用。 收款人名称：Interactive Brokers LLC，下边是收款银行地址，我们用不到。 具体的收款银行以及收款账户以自己所显示的界面显示为准。我之前旧账户是汇丰的，但新开的一个账户是花旗的收款行。 7、打开银行app操作汇款。如果当时创建的是中银香港的入金指令，就使用中银转账，下边也是以中银app演示。 首先登陆中银香港app，选择主界面的“转账/转数快”，选择“账户号码”转账。 输入汇款界面提供的信息。 下边截图所输入信息是我自己的，大家不要直接抄作业。在转帐前，应该认真仔细核对IB为你提供的汇款信息。 点击继续，输入金额，添加转账附言（即支付参考，U开通账户+自己名字） 这时，整个入金流程已经完成，如果是白天操作的，一般下午就看到入金到账，但具体到账时间也会有所区别，一般不会超过两个工作日。 如果长时间还没到账，可以联系客服了解原因。国内可以在周一到周五的工作时间拨打：021-60868586 如果你想入港币，也是可以参考上述流程，在币种选择时选择港币港即可。另外，为了下次更快地给ib转账，可以把ib添加到常用收款人，实现快速，大额的入金，但具体限额看你所使用的银行。

由于我已经不会每次都all in，所以经常会有闲置资金在账户，很多互联网证券公司都会有一些特色理财工具，但它们的本质是货币基金，不能在二级市场买卖，所以我一般都会推荐用SGOV作为闲置资金的过渡。 不过有部分网友反馈SGOV有点不太好，就是每个月会进行一次派息，除权除息后价格重新回到原点，影响他们统计收益，他们想找到一款能一直累计收益的ETF，而它，就是BOXX。 短期理财选SGOV还是BOXX，一直有比较多声音，现在我将介绍一下BOXX，到时大家再选出适合自己的标的。 BOXX的运行原理 BOXX全称：Alpha Architect 1-3 Month Box ETF 基金公司：Alpha Architech 规模：67亿美金 费率：0.24% 2025年近似年收益：4.2% BOXX 是运用标普 500 指数期权的 “盒式价差” 策略，通过同时持有特定的看涨和看跌期权组合，巧妙锁定收益，力求模拟出 1-3 个月美国短期国债的收益表现。至于什么是盒式价差期权，就不展开论述了。 这种策略下，其收益主要源于期权行权价差，并非依靠市场涨跌，在正常市场条件下能较为稳定地获取回报 与SGOV不同的是，SGOV的底层是美国短期债券，而BOXX的以标普500或纳斯达克100指数相关期权组合。 BOXX与SGOV的收益对比？ 根据公开数据显示： 2024 年：BOXX 在 2024 年的年化回报率约为 5.33%，SGOV 在 2024 年的回报率也与短期美债利率相近，大约为 5.2% 左右，两者收益较为接近。 2025 年上半年：截至 2025 年 6 月 24 日，BOXX 近六个月总收益为 2.11%，年化约4.2%,SGOV 年化股息率约4.6%。 其实，两者的收益差异并不大。 BOXX的最大风险 我们知道，盒式价差策略依赖期权策略来套利，在市场极端波动时可能失效。 例如，2025 年 6 月中东地缘政治紧张导致标普 500 波动率飙升，可能打破期权定价模型，使 BOXX 无法完全复制国债收益。 在购买任何一个ETF之前，应该弄清楚的的底层逻辑是什么，好比之前有网友问我桥水的全天候ETF怎么样的时候，我都要研究一番才好给出自己的见解。 BOXX的底层是期权，而SGOV的底层是美国国债。 想较于SGOV，BOXX的优势是什么 SGOV 的收益以利息形式每月分配，投资者需每年为普通收入缴税。而 BOXX 通过期权行权价差实现收益，理论上可通过结构设计避免定期分配，仅在卖出时触发资本利得税。 这种税务优化虽提升税后收益，但也导致 BOXX 的净值增长路径与 SGOV 不同 ——SGOV 净值呈斜线稳步上升，而 BOXX 可能因期权组合调整出现阶段性波动。 ...

开一个中资的港卡，就是为了方便两岸资金的调拨，这也是开港卡首选中银香港的主要原因。 前段时间现金突然有点不够用，而刚好中银香港有1.5w港币闲着，想着自己也一直没有用过中银香港"中银快汇"功能，趁着这次机会体验了一下。整体体验下来还是觉得不错，次日就收到入账提示(但我印象中是当天到账)，而且没有任何费用。 温馨提醒：出去不易，非不必要都不要随便回来，如果确实需要回来，可参考以下教程： 1、打开中银香港app，在首页找到“跨境”，找到“中银快汇” 2、选择“汇款至新收款人”，把你的国内中国银行信息添加进去 3、国家地区选择中国，汇款金额选择港币或美元，收款人填写你的中文名字，然后填写国内中行卡号。 4、下拉然后看到地址或联系电话，这里输入我们国内的手机号码即可，汇款用途可以选择个人消费；汇款日期可以选择下一个工作日，其他保持默认选项。 5、应该次日，我们就收到中银香港汇过来的外币，但如果想要在国内使用，还需要进行换汇操作。如需要换汇，先打开中国银行app，首页搜索“结售汇”，选择“结汇” 6、找到你需要换汇的币种，然后选择换汇的金额。换汇理由选择其他就可以，换汇完成后就可以变成rmb。

在我刚开始投资美股的时候，也会习惯性地把A股的思维模式套进来，比较关注主要的大盘指数，后来我发现，原来美股与美债收益之间也存在一些很微妙的关系，从此之后，我也学会了关注美债的收益率。 在美股投资圈有流行一个说法：外行看大盘指数，内行看国债收益率，到底这个说法的逻辑是什么呢？ 我觉得要了解这个逻辑，对于大部分没有金融基础的人来说理解起来也是比较费劲，所以我只说一些重点的内容，同时也会尽可能地把内容和概念简单和通俗化。 资本资产定价模型和无风险利率 资本资产定价模型是对证券的风险补偿、无风险利率、预期收益率之间关系的描述，它的公式是： Ri=Rf+βi×(E[Rm]−Rf) 其中，Ri是资产i的预期收益率，Rf是无风险利率，βi是资产i的系统性风险系数，E[Rm]是市场组合的预期收益率，(E[Rm]−Rf)是市场风险溢价。 一看公式，相信大部分人跟我一开始学习资本资产定价模型的时候一样，感觉瞬间就懵了，但是，你不用细看，也不用懂，为了更直观地呈现，我姑且把公式简化一下： 预期收益率=无风险利率+风险补偿 这样简化一下，相信大部分人都能看懂。根据上述公式可以知道，当我们预期收益率不变的前提下，例如10%，当无风险利率从3%涨到4%，风险补偿也从7%降低到6%。也即意味著： 如果利率高了，那么我们对风险补偿要求就会变低，会相应减少股票等风险资产的配置。 什么是无风险利率 无风险利率代表了投资者在没有任何风险情况下所能获得的回报，它是投资者进行投资决策的一个基础参照点，投资者只有在预期投资收益高于无风险利率时，才会考虑承担风险进行投资。 无风险利率在资本资产定价模型中，它扮演着提供基准回报，决定风险溢价基础以及影响资产预期收益率的作用。 在大部分情况，风险利率的取值是参照美联储的基准利率,但在个别情况下，市场也会取10年期的国债利率来作为无风险利率。 因此，知道了无风险利率改变会影响投资者对风险收益补偿的需求，也就不难链接为什么每次国债利率飙升会对股票市场造成冲击了。 美国长期国债利率飙升为什么会引发美股抛售呢？主要有以下4个原因 1.资金流向改变。美国长期国债被视为无风险资产，当国债利率飙升时，其收益变得更具吸引力。相比之下，股票投资风险较高。投资者为了追求更稳定的回报，会将资金从股市转移到国债市场，导致股市资金流出，进而引发股价下跌。在2023 年 10 月，10 年期美国国债收益率跃升至 5%，引发了股市的残酷抛售，标普 500 指数自当年 7 月高点以来下滑超过 8%，而同期 10 年期国债收益率攀升了约 1 个百分点。 2.企业融资成本上升。国债利率飙升会带动市场整体利率水平上升，企业的融资成本随之增加。这会压缩企业的利润空间，降低企业的盈利能力和投资回报率预期，对于一些依赖债务融资进行扩张和运营的企业来说，较高的融资成本可能导致它们减少投资、推迟项目或削减开支，从而影响企业的长期发展前景，投资者因此会降低对这些企业股票的估值，引发抛售行为。 3.股票估值调整。在对股票进行估值时，通常会将未来的现金流按照一定的折现率进行折现，国债利率的上升会提高折现率，使得企业未来盈利的现值降低，从而导致股票估值下降。此外，债券收益率上升会使投资者要求的股票风险溢价也相应提高，进一步压低股票价格。例如，当 10 年期国债收益率从较低水平上升到较高水平时，分析师在对股票进行估值时，会使用更高的折现率，从而得出更低的股票内在价值，促使投资者抛售股票。 4.经济衰退预期增强。长期国债利率飙升可能暗示市场对未来经济增长的担忧。较高的利率会抑制企业投资和消费者消费，增加经济衰退的风险。投资者对经济前景的担忧会促使他们减少股票投资，增加对防御性资产的配置。 对我们投资有什么启示呢？ 1、用联系和整体的观点看问题。例如你做股票，你想提高自己的投资决策的胜率，你关注的焦点不能只放在股票和大盘指数，另外例如国债，大宗商品以及汇率都会或多或少地影响股票的走向。 2、警惕每一次长期国债利率飙升。通过资本资产定价模型可以知道，无风险利率会影响大众对风险资产的需求，而长期国债利率可以视为无风险利率参考，所以，在我们投资时遇到这个情况要留个心眼。 3、正确看待长期国债和股票价格的走势变动关系。虽然长期美国国债利率走高可能会引发股票市场抛售，但这个没有绝对必然的联系。我们可以看看下图，在某些时间，也存在股票和长期美债利率往下走的情况。

前言 近段时间的美股行情就像过山车一般，一来说近期的劳动市场数据已经trigger萨姆规则，美国经济陷入衰退，引发一轮恐慌性抛售。二来又说从近期的经济数据显示美国经济韧性好，软着陆的概率高，股市📈又从低位反弹近10%，让很多人感觉无所适从。今天这篇文章就介绍一下什么是萨姆规则，以及谈谈我看法。 什么是萨姆规则 萨姆规则(Sahm Rule)是一个在2019年提出，并用于识别美国经济衰退早期迹象的经济指标。它的理论提出者是克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）是一位知名的经济学家，同时也是投资公司New Century Advisors的首席经济学家，她最为人所知的贡献之一是提出了“萨姆规则”（Sahm Rule）。 萨姆规则的计算原理 萨姆的规则的计算方式很简单：当3个月移动平均失业率超过过去12个月最低失业率0.5个百分点或更多时,预示美国经济很可能已经进入衰退。 计算公式 萨姆规则是利用美国劳动力的市场数据来推测经济的走向，规则基于失业率的变化,而失业率是经济健康状况的一个关键指标，失业率的快速上升通常与经济活动的放缓相关。 萨姆规则的应用 下图是1960年至2024年7月底的萨姆规则实时数值 我们就以最近两次的经济衰退的时期来观察下它的数值，分别是2008年金融危机以及2020年疫情危机，萨姆值分别飙升至4%和9%。 按照克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）的观点，萨姆规则旨在提供经济衰退的早期预警信号，它通常能够在官方宣布衰退之前就识别出衰退的开始，而且萨姆规则基本上在1970年以来每次的经济衰退前都能发出有效信号。 今年8月初，最新的非农数据发布，萨姆值已经超出0.5%，触发萨姆规则，从而引发经济衰退的恐慌。与其他经济指标相比，萨姆规则能达到早期预警和具有实时性（因为仅参考失业率数据）特点，但是美国经济会不会从此陷入衰退呢？ 在回答这个问题之前，我们来看看萨姆规则其本身存在的缺陷。 萨姆规则的局限性 萨姆规则虽然简单实用，但在实际运用起来也有一定的局限性，分别表现在一下方面： 指标单一。萨姆规则仅关注失业率,可能无法捕捉到所有类型的经济衰退,特别是那些不会立即导致失业率大幅上升的衰退。虽然萨姆规则对经济衰退有预警作用，但是一般我们会结合其他指标一起使用,以全面评估经济状况。 萨姆规则准确率是对历史数据的倒推。萨姆规则据称能够捕捉1970年以来的所有衰退，但是这些都是对历史数据倒推。萨姆规则是在2019年推出的一个概念，而它能准确预测经济陷入衰退的数据还有待未来验证。 0.5%数值过于苛刻。对于萨姆规则来说，0.5%的警戒线水平可能过于严苛，历史上判断美国经济衰退的最低萨姆指数可以是0.5-1.53%之间的任何数值，所以即使萨姆值在0.5%之上，乃至0.6%，都不能说明经济陷入衰退。 忽视了就业数据的特殊性。虽然就业数据是一个经济活动很好的判定指标，由于不同时代有其自身的特殊性，如果忽略了这些特殊性，指标的就会失真。例如本次疫情，美国政府开启量化QE政策，美国财政刺激也是空前大力度，在就业市场逐步迈向“正常化”的过程中，失业率更容易大幅波动。 如何看待8月初萨姆规则的触发 对于经济的预测，无论是经济学家还是美联储一哥鲍威尔都可能出现与预测偏离的情况，而作为散户投资者更加难对未来的经济前景进行预测。8月初萨姆规则触发，各大报章头条关键字尽是萨姆规则触发、衰退等字样，很多人会对自己持股失去了信心，下面我来谈谈我的看法。 总是timing the markect的风险远比持股遇到衰退的风险要大。 和大部分投资者一样，笔者也希望在有生之年能碰到一次类似2008年金融的危机的世纪好时机，大盘暴跌30%或更多，从而进场扫货，等待下一个上升周期。但是，我能实现准确预测的概率又会有多大？如果我们总是预测什么时候经济衰退，而不敢投资，或者把手上优质公司抛掉，你预期的衰退迟迟不来，而股市却接连创出新高，这样踏空的风险难道不大吗？ To be a longterm investor。 假设一个投资者十分不幸运，刚买股票没几天就真的碰上经济衰退，股市大幅下跌，那么是不是就意味着他的投资生涯就结束了呢？下面看一组数据 上图是标普500指数的历年走势图，图中标注了2008年金融危机标普500指数下跌的最低点，从最高位跌下来接近50%的比例。即使是在崩盘前的最高位买入了，在2013年，也就大约5年的时间，标普500指数就回到崩盘前的高位。 假设在2008年-2013年期间有不断买入摊薄持仓成本的话，到了2013年已经有了不菲的收益。所以，一个经济衰退导致的大崩盘，放在历史的长河中根本不算什么，前提是你没有用杠杆和接触金融衍生品。 一直以来我都倡导建立一个长期投资的思维，你认为自己有过人的选股能力的就拿着自己认为不错的公司股票，如果对自己选股没信心的就用最笨的投资方法买指数，与时间为友，经历了一定的时间沉淀，你的投资一定能开花结果。 当然了，我并不是叫你马上买股票或预测经济衰退不会到来。任何人都不能预测明天经济和股市的走向，我们能做的就是把自己的投资时间轴拉长，过滤掉一些短期投资噪音（包括一些哗众取宠、吸引眼球的末日言论），在不确定性的市场寻找确定性的投资机会，不确定的是未来经济和市场走向以及一些黑天鹅事件，确定的就是优质的公司和指数会在数年后为我们创造投资价值。 写在最后 萨姆规则为识别经济衰退提供了一个简单而相对可靠的方法。然而,像所有经济指标一样,它应该与其他数据和分析方法结合使用,以获得对经济状况的全面理解。投资需要有自己的独立思考能力，不能陷入羊群效应，在通过投资迈向财务自由的道路上难免遇到挫折和感到孤单，让我们共勉！ 以上内容仅供科普，不够成具体的投资建议！